Các nhà đầu tư chỉ cách gọi vốn Series A trong thời kỳ đầy biến động

Thị trường gọi vốn Series A hiện nay không còn được đo bằng một chỉ số duy nhất nào. Tại sự kiện TechCrunch Disrupt, ba nhà đầu tư kỳ cựu đã đưa ra lời khuyên cho các nhà sáng lập, đồng thời cảnh báo rằng một đợt điều chỉnh có thể sớm xảy ra vào năm 2027 khi dòng tiền đổ mạnh vào AI và doanh thu bị thổi phồng để biện minh cho các định giá trên trời.

Thị trường gọi vốn đang kém minh mạch nhất trong 20 năm

Shailendra Singh, giám đốc điều hành tại Peak XV, chia sẻ thẳng thắn: "Tôi chưa từng thấy giai đoạn seed và venture khó gọi vốn như bây giờ. Áp lực để thuyết phục bất kỳ công ty đầu tư hàng đầu nào rằng bạn là một trong số ít doanh nghiệp đặc biệt có thể bứt phá là rất lớn."

Theo ông Singh, sự phân hóa về điều khoản cũng rất cao: số vốn huy động được và các điều kiện đi kèm thay đổi rất khác nhau giữa các thương vụ. Hiện tượng phổ biến là một công ty cố gắng chốt vòng gọi vốn với ba mức giá khác nhau cùng lúc — điều mà ông gọi là "dấu hiệu bất thường của sự thổi phồng thị trường."

Jahanvi Sardana, đối tác tại Index Ventures, bổ sung rằng thị trường đang chứng kiến hiện tượng mà bà gọi là "tranchopalooza" — các vòng gọi vốn bị chia thành nhiều phần (tranche) riêng lẻ.

Điều nhà đầu tư tìm kiếm ở một vòng Series A

Các nhà đầu tư đã liệt kê những yếu tố họ đánh giá cao trong một lời chào mời gọi vốn:

• Câu chuyện thuyết phục: Lý do vì sao nhà sáng lập có khả năng xây dựng một công ty lớn. Theo ông Singh, "những nhà sáng lập thu hút được nhân tài chất lượng cao có lợi thế rõ rệt."
• Lĩnh vực xây dựng: Bà Jenelle Teng Wade, đối tác tại Bessemer, cho biết dòng vốn đang chảy vào các lĩnh vực như quốc phòng, robot và hạ tầng AI. Các công ty mô hình nền tảng đang hướng tới tích hợp dọc, nhưng vẫn còn dư địa cho những tên tuổi mới như neo-cloud cho thuê năng lực tính toán AI hay neo-lab chuyên nghiên cứu AI.
• Chỉ số đo lường: Vẫn rất quan trọng nhưng đã trở nên khó định nghĩa hơn, đặc biệt trong kỷ nguyên AI khi chi phí vận hành rất lớn.

Bà Teng Wade dẫn ví dụ về cách công ty bà đánh giá Anthropic những ngày đầu, khi biên lợi nhuận còn âm và chi phí tính toán rất cao. Một đối tác trong đội của bà tin rằng AI sẽ "lớn hơn mọi thứ từng chứng kiến về mức phí cao cấp trên các mô hình tiên phong" và trở thành công cụ thay thế cho các loại phần mềm khác. Logic là ngay cả khi biên lợi nhuận âm, thị trường vẫn đủ lớn để sinh lời nếu công ty lọt vào top ba. Hiện Anthropic được cho là đang chuẩn bị IPO với định giá khoảng 2.000 tỷ USD.

Sự trung thực là yếu tố then chốt

Trong bối cảnh doanh thu định kỳ hằng năm (ARR) bị thổi phồng tràn lan, ông Singh nhấn mạnh: "Tôi luôn nói với các nhà sáng lập, nếu bạn đưa ra biểu đồ doanh thu hay ARR lũy kế, đó là một cảnh báo đỏ lớn. Dữ liệu lũy kế là một lời nói dối lớn, cho thấy chuỗi số liệu theo thời gian của bạn không tốt."

Ông cho rằng một công ty cần trung thực về mặt trí tuệ trong cách trình bày số liệu, đặc biệt khi tham gia vào các chu kỳ thị trường tăng trưởng nóng.

"Thị trường đầy rẫy những trường hợp dương tính giả, vì không thể nào mọi công ty đều thành công được. Thế giới venture chưa bao giờ lạc quan như trong hai thập kỷ qua, và thông thường đó là một dấu hiệu. Tôi nghĩ năm 2027 sẽ khác. Chúng ta sẽ chứng kiến một đợt điều chỉnh." — Shailendra Singh

Lời khuyên cho các nhà sáng lập

Ba nhà đầu tư đều đưa ra những lời khuyên cuối cùng:

• Ông Singh: Xây dựng công ty là một trong những việc "khó khăn khủng khiếp nhất" mà con người có thể làm. Đừng vội vàng, cảnh giác với sản phẩm chưa khớp thị trường và luôn đặt chuẩn mực cao cho bài toán mình đang giải quyết.
• Bà Sardana: Cần biết cách thuyết trình để gọi vốn, nhưng đừng để điều đó quyết định sản phẩm mình xây. "Có cảm giác các nhà sáng lập đang quyết định xây gì dựa trên thứ đang được rót vốn, điều đó thực sự đáng sợ."
• Bà Teng Wade: Lời khuyên cũ là hãy bảo thủ với dự báo và đề xuất của mình giờ đã không còn đúng. Bà nói: "Hãy táo bạo trong đề xuất của bạn", xem thị trường phản ứng ra sao rồi điều chỉnh từ đó.

Đối với các startup Việt Nam đang nhắm tới vòng gọi vốn quốc tế, những chia sẻ này cho thấy áp lực minh bạch số liệu và xây dựng nền tảng sản phẩm vững chắc còn lớn hơn nhiều so với giai đoạn trước — đặc biệt khi nhà đầu tư toàn cầu ngày càng thận trọng trước làn sóng AI.