Công ty nghiên cứu gọi IPO của Anthropic là 'phép thử chưa từng có' đối với lòng tin của nhà đầu tư

New Constructs định giá Anthropic chỉ khoảng 150 tỷ USD, trong khi công ty này đang nhắm tới mức vốn hóa 2.000 tỷ USD khi lên sàn Nasdaq. Hãng nghiên cứu tài chính độc lập gọi đây là "thương vụ IPO lố bịch nhất năm 2026" và cảnh báo Phố Wall sắp đối mặt với một phép thử chưa từng có về lòng tin của nhà đầu tư.

Biểu tượng đồ thị tài chính minh họa cho định giá doanh nghiệp

Doanh thu nhỏ bé so với tham vọng khổng lồ

Để đạt được mức định giá mong muốn, theo New Constructs, Anthropic sẽ cần ghi nhận mức lợi nhuận gấp đôi lợi nhuận của Nvidia — công ty công nghệ giá trị nhất thế giới hiện nay. Lợi nhuận ròng của Nvidia trong bốn quý gần nhất đã vượt 190 tỷ USD.

Trong khi đó, doanh thu năm 2025 của Anthropic chỉ đạt 4,6 tỷ USD, kèm theo khoản lỗ ròng lên tới 42 tỷ USD, theo Reuters dẫn nguồn tin từ bản cáo bạch bị rò rỉ của công ty.

"Chúng tôi cho rằng Anthropic không có một mô hình kinh doanh khả thi."

New Constructs kết luận rằng sự chồng chất của các khoản lỗ vận hành cùng áp lực cạnh tranh từ vô số mô hình mã nguồn mở đang khiến triển vọng của Anthropic trở nên bấp bênh.

Mô hình đóng vật lộn với bài toán lợi nhuận

Theo hãng nghiên cứu này, kể từ khi các mô hình mã nguồn mở xuất hiện, việc các mô hình đóng khó có thể sinh lời đã trở nên rõ ràng. Đây là lập luận trung tâm trong báo cáo mới công bố hôm thứ Ba của New Constructs.

Minh họa về trí tuệ nhân tạo và mô hình ngôn ngữ

David Trainer, nhà sáng lập kiêm CEO của New Constructs, đã gây dựng danh tiếng trên Phố Wall như một người thường xuyên đưa ra quan điểm bi quan về các thương vụ IPO. Ông từng đúng trong nhiều trường hợp.

New Constructs từng gọi WeWork là "thương vụ IPO lố bịch nhất năm 2019" trước khi công ty chia sẻ văn phòng này dự định lên sàn. WeWork từng được định giá tư nhân tới 47 tỷ USD, nhưng chỉ sáu tuần sau báo cáo của New Constructs, công ty đã rút lại kế hoạch IPO do nhu cầu yếu và những chỉ trích gay gắt xoay quanh tình hình tài chính. Năm 2023, WeWork nộp đơn xin phá sản.

"Dù Anthropic đóng góp cho xã hội nhiều hơn WeWork từng làm, nhưng ở mức định giá 2.000 tỷ USD, thương vụ IPO của họ tiềm ẩn rủi ro lớn hơn nhiều và có thể trở thành một canh bạc lừa đảo lớn hơn nhiều đối với thị trường vốn Mỹ."

New Constructs cho rằng mục đích thực sự của thương vụ IPO này không phải là mang lại lợi nhuận cho nhà đầu tư công chúng, mà là tạo thanh khoản cho các nhà đầu tư Phố Wall đứng sau công ty.

Những lần dự đoán đúng và sai

Không phải mọi dự báo của New Constructs đều chính xác. Hãng cũng từng bi quan về IPO của Allbirds năm 2021. Công ty giày này chào sàn Nasdaq với mức định giá 4,1 tỷ USD trong ngày đầu tiên. Đầu năm nay, Allbirds đã bán tài sản cho American Exchange Group với giá ước tính 39 triệu USD, đồng thời chuyển hướng sang AI.

Ngược lại, lựa chọn "IPO lố bịch nhất" năm 2020 của New Constructs là DoorDash — công ty mà hãng này so sánh với WeWork và nhận xét là "chịu bất lợi tương tự". Tuy nhiên, DoorDash đã trụ vững trên thị trường chứng khoán. Cổ phiếu công ty tăng vọt trong ngày giao dịch đầu tiên tháng 12/2020, đưa vốn hóa lên hơn 60 tỷ USD, và đến nay đã tăng lên khoảng 83 tỷ USD.

Trong một cuộc phỏng vấn với CNBC năm 2021, Trainer thừa nhận rằng "những điều điên rồ vẫn thường xảy ra" và New Constructs không phải lúc nào cũng đúng.

"Tôi không thể để điều đó làm mình bận tâm. Tôi phải trung thành với những gì mình cho là đúng."

Cáo bạch chưa công khai, con số vẫn gây tranh cãi

Anthropic vẫn chưa công bố cáo bạch chính thức, nên New Constructs chưa được tiếp cận hồ sơ gốc. Tuy nhiên, hãng đã dẫn các số liệu từng được báo chí đưa tin, bao gồm thông tin từ New York Times hồi tháng 9 rằng công ty đang trên đà đạt 100 tỷ USD doanh thu hàng năm vào cuối năm 2026.

Trước đó, vào cuối tháng 7, Anthropic tuyên bố tốc độ doanh thu hàng năm của mình đã tăng gấp bảy lần so với cùng kỳ năm ngoái, đạt 65 tỷ USD.

Báo cáo của New Constructs cũng lưu ý rằng chính tuyên bố của Anthropic rằng AI có thể gây ra "rủi ro thảm khốc hoặc đe dọa sự tồn tại của nhân loại" là một lý do nữa khiến nhà đầu tư nên tránh xa thương vụ IPO này.

Giao dịch chứng khoán tại sàn Nasdaq

"Dù chúng tôi không may mắn được nằm trong số ít người được Anthropic tiết lộ riêng hồ sơ S-1, nhưng các báo cáo về số liệu tài chính bị rò rỉ đã tiết lộ quá đủ để đánh giá những rủi ro khổng lồ khi đầu tư vào thương vụ IPO này."

Anthropic không phản hồi yêu cầu bình luận từ phía báo chí.