Bong bóng chi tiêu AI bắt đầu rạn nứt: Big Tech đốt hàng trăm tỷ USD, nhà đầu tư lo ngại

Làn sóng đầu tư vào hạ tầng AI đang bước vào giai đoạn thử thách khi các ông lớn công nghệ vẫn tiếp tục chi hàng trăm tỷ USD, trong khi dòng tiền tự do âm và gánh nặng nợ ngày càng lớn khiến giới đầu tư mất kiên nhẫn.

Chỉ trong hai tuần gần đây, Alphabet, Amazon, Meta và Microsoft đã công bố kế hoạch chi hơn 740 tỷ USD cho chi tiêu vốn (capex) trong năm nay — con số mà Phố Wall hiểu là đầu tư vào hạ tầng AI, bao gồm trung tâm dữ liệu và chip. Điều đáng chú ý là phản ứng của thị trường đã thay đổi rõ rệt so với giai đoạn đầu của cơn sốt AI.

Từ hào hứng đến hoài nghi

Trước đây, giới đầu tư phần lớn hoan nghênh những khoản chi lớn này, coi đó là dấu hiệu của niềm tin vào tiềm năng tăng trưởng của công nghệ. Nhưng khi bước vào quý IV, sự lạc quan ấy đang nhường chỗ cho lo ngại về dòng tiền tự do âm (chi nhiều hơn thu), nợ chồng chất và câu hỏi liệu những khoản đầu tư khổng lồ này có bao giờ sinh lời đủ hay không.

Nỗi lo đã lan khắp thị trường trong phiên thứ Sáu vừa qua. Chỉ số Nasdaq giảm 2,9%, cổ phiếu chip cũng lao dốc: Nvidia giảm 4%, Broadcom mất hơn 5%, Qualcomm giảm 11%. Alphabet — sau phiên lao dốc 12% hôm thứ Năm, ngày tồi tệ nhất trong lịch sử công ty với 500 tỷ USD vốn hóa bốc hơi — tiếp tục giảm thêm.

Google trên dây thép: AI vừa là động lực, vừa là mối đe dọa

Phần lớn nỗi lo xuất phát từ việc những công ty từng có dòng tiền tự do dồi dào nhờ mảng kinh doanh cốt lõi đang bị chính AI đe dọa nền tảng kinh tế của họ. Alphabet là ví dụ rõ nhất.

Công ty mẹ của Google báo cáo dòng tiền tự do âm 9,1 tỷ USD trong quý III, quý thứ hai liên tiếp thâm hụt, dù chi tiêu vốn trong quý đã tăng lên 51,4 tỷ USD. Alphabet dự kiến chi tới 205 tỷ USD trong năm nay và cho biết con số này sẽ còn tăng trong năm 2027.

Thành công vang dội của AI Mode — tính năng chatbot tích hợp AI ngay trong Google Tìm kiếm — lại đang gặm nhấm chính "con gà đẻ trứng vàng" của công ty.

Mảng quảng cáo tìm kiếm, chiếm khoảng một nửa doanh thu của Google, chỉ tăng trưởng 12% — mức chậm nhất trong năm quý. Google đang đi trên dây: chi hàng tỷ USD cho công nghệ AI có thể làm suy yếu chính mảng tìm kiếm đang nuôi sống họ.

Amazon, Meta cũng "cháy túi"

Amazon rơi vào tình cảnh tương tự khi báo cáo dòng tiền tự do âm 42,4 tỷ USD trong 12 tháng qua, so với mức dương 14,8 tỷ USD cùng kỳ năm trước. Công ty dự kiến chi 220 tỷ USD cho capex năm nay. Dù doanh thu mảng cloud AWS tăng 39%, cổ phiếu Amazon vẫn lao dốc 7% sau báo cáo tài chính.

Meta cũng đốt tiền mạnh, với dòng tiền tự do âm 2,1 tỷ USD trong quý III khi capex vượt dòng tiền hoạt động. Công ty dự kiến chi tới 145 tỷ USD cho capex năm nay. Meta thừa nhận Muse — trợ lý AI cá nhân miễn phí mới — khá tốn kém, khi CEO Mark Zuckerberg cho biết nó "ngốn rất nhiều năng lực tính toán". Dù doanh thu quảng cáo tăng 26%, cổ phiếu Meta vẫn mất 10% trong tuần.

Microsoft là ngoại lệ duy nhất về dòng tiền tự do, ghi nhận 18,6 tỷ USD dương trong quý gần nhất, với chi tiêu capex 45,2 tỷ USD — thấp hơn mức 50 tỷ USD dự kiến. Tuy nhiên, công ty cho biết đây không phải chủ ý cắt giảm chi tiêu AI mà do các nhà cung cấp bên thứ ba chậm trễ năng lực. Hệ quả là cổ phiếu các công ty nhỏ cho thuê sức mạnh tính toán AI cũng chìm theo.

Tiền cho AI không chỉ đến từ lợi nhuận

Đáng chú ý là nguồn tiền để trang trải hạ tầng AI khổng lồ này không chỉ đến từ lợi nhuận của các ông lớn công nghệ. Nó còn xuất hiện qua phát hành cổ phiếu và trái phiếu.

Theo S&P Global Market Intelligence, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta và Oracle đã huy động tổng cộng 326 tỷ USD nợ trong năm 2026, gấp ba lần so với năm trước. Nhu cầu tính toán AI vẫn mạnh — mảng cloud của Google, Amazon và Microsoft đều tăng trưởng — nhưng giới đầu tư đang hoảng sợ trước chi phí để đáp ứng nhu cầu đó.

Tác động tới thương vụ IPO của Anthropic

Những vùng nước đục ngầu này có thể làm phức tạp thương vụ IPO được mong chờ nhất của Anthropic. Công ty AI này đã nộp hồ sơ niêm yết trong tuần, và tăng trưởng tương lai của họ phụ thuộc vào việc đảm bảo nguồn sức mạnh tính toán khổng lồ.

Theo Financial Times đưa tin hôm thứ Sáu, Blackstone đã cảnh báo nhà đầu tư rằng Anthropic có thể không đủ điều kiện xếp hạng tín nhiệm đầu tư (investment-grade) sau IPO, đồng nghĩa công ty có thể phải phụ thuộc nhiều hơn vào các ông lớn hyperscaler và bên thứ ba để tài trợ tham vọng hạ tầng của mình.

Góc nhìn cho thị trường Việt Nam

Với các doanh nghiệp công nghệ và nhà đầu tư Việt Nam, diễn biến này là lời nhắc nhở về rủi ro của việc chạy đua hạ tầng AI mà không tính toán kỹ hiệu quả đầu tư. Xu hướng thuê năng lực tính toán (GPU cloud) từ các nhà cung cấp nước ngoài — vốn đang được nhiều startup AI trong nước áp dụng — có thể chịu ảnh hưởng nếu các hyperscaler siết chặt chi tiêu hoặc điều chỉnh giá. Các doanh nghiệp nên cân nhắc chiến lược đa dạng hóa nguồn cung hạ tầng và ưu tiên tối ưu chi phí tính toán thay vì mở rộng quy mô bằng mọi giá.