Bong bóng công nghệ quốc phòng đang tiến tới giai đoạn hợp nhất

Hàng trăm tỷ USD đã đổ vào lĩnh vực công nghệ quốc phòng (defense-tech) trong vài năm qua, kéo theo sự ra đời của hàng loạt startup mới mỗi ngày. Tuy nhiên, định giá của các công ty này đang vượt xa quy mô thị trường thực tế có thể khai thác, tạo tiền đề cho một bong bóng lớn.

Khi định giá chạm trán thực tế mua sắm, các vụ sáp nhập, tái cấp vốn, hợp nhất và thâu tóm sẽ định hình lại toàn bộ ngành công nghiệp này trong 18 tháng tới. Không phải công ty nào có định giá cao nhất hiện nay sẽ sống sót, mà là những công ty đạt được quy mô sản xuất có ý nghĩa.

Thực trạng bong bóng định giá

Ngày càng nhiều startup công nghệ quốc phòng gọi vốn vòng Series A với định giá từ 300-400 triệu USD trong khi không có doanh thu định kỳ, không có hợp đồng dài hạn và đôi khi chỉ có một tầm nhìn. Điển hình, bốn cựu nhân viên DOGE mới đây đã gọi thành công 160 triệu USD với định giá 1,4 tỷ USD cho một công ty chưa có sản phẩm.

Những định giá này được xây dựng dựa trên kỳ vọng về một thị trường tiềm năng, không phải dựa trên thực trạng hiện tại. Vấn đề là thị trường quốc phòng thực sự không lớn như nhiều người vẫn tưởng.

Quy mô thị trường thực tế

Mặc dù ngân sách quốc phòng Mỹ có thể lên tới 1,5 nghìn tỷ USD, nhưng con số đó không phản ánh thị trường công nghệ quốc phòng. Ngân sách dành cho mua sắm công nghệ mới chỉ đến từ các quỹ procurement (mua sắm) và RDT&E (nghiên cứu, phát triển, thử nghiệm và đánh giá).

Theo yêu cầu ngân sách năm tài khóa 2027, hai quỹ này kết hợp khoảng 760 tỷ USD (hơn một phần ba phụ thuộc vào gói hòa giải 280 tỷ USD chưa được Quốc hội thông qua). Nền tảng bền vững chỉ khoảng 480 tỷ USD, trong khi phần lớn số tiền hiện đại hóa đã được phân bổ cho các chương trình tàu chiến, đạn dược, máy bay và hạt nhân — những lĩnh vực mà các nhà thầu quốc phòng lớn truyền thống nắm giữ.

Phần thị trường thực sự có thể cạnh tranh (autonomy, drone, phần mềm, cảm biến, vũ trụ) chỉ khoảng 54 tỷ USD cho hệ thống tự hành và 39 tỷ USD cho mua sắm drone. Tuy nhiên, đó mới chỉ là đề xuất, chưa phải ngân sách được phê duyệt.

Một số liệu đáng chú ý: trong năm tài khóa 2025, tổng nghĩa vụ liên bang với các công ty an ninh quốc gia được VC/PE hậu thuẫn chỉ là 4,3 tỷ USD, trong khi gần 50 tỷ USD vốn đầu tư mạo hiểm đổ vào lĩnh vực này cùng năm. Tức là hơn 10 USD vốn đầu tư cho mỗi 1 USD doanh thu chính phủ.

Ba mô hình hợp nhất sẽ diễn ra

1. Sáp nhập giữa các đối thủ ngang hàng: Hai hoặc nhiều công ty được VC hậu thuẫn kết hợp công nghệ và hợp đồng bổ trợ để đạt quy mô sản xuất mà không công ty nào đạt được riêng lẻ. Những cuộc đàm phán này đang diễn ra, và các công ty tốt nhất đang chủ động khởi xướng từ vị thế mạnh.

2. Tái cấp vốn do định giá quá cao: Các công ty có công nghệ thực sự nhưng cơ cấu vốn rạn nứt sẽ chấp nhận các vòng tái cấu trúc để thiết lập lại định giá và xóa bỏ cổ phiếu ưu đãi, giúp dòng vốn mới có thể vào sạch sẽ. Dù đau đớn cho nhà đầu tư sớm, đây có thể là con đường sống sót duy nhất.

3. Thâu tóm bởi các ông lớn: Các nhà thầu quốc phòng lớn và các "mega-startup" sẽ đóng vai trò người mua cứu cánh cho các đội ngũ, công nghệ và hợp đồng chất lượng cao không còn lựa chọn khác. Bên cạnh đó, các quỹ private equity đang gom vốn để xây dựng nền tảng xoay quanh các công ty neo, sau đó hấp thụ các nhà cung cấp ngách.

Năm câu hỏi quyết định sự sống còn

1. Bạn có doanh thu thực sự? Điều quan trọng là nguồn tiền: một chương trình được cấp ngân sách, một dòng phân bổ hoặc đơn đặt hàng sản xuất kèm nhu cầu tiếp theo. Thí điểm, SBIR, OTA nguyên mẫu hay quan hệ đối tác chiến lược không tương đương với doanh thu thực.

2. Bạn có sở hữu mối quan hệ khách hàng? Công ty có hợp đồng chính (prime contract) sẽ có đòn bẩy và con đường mở rộng. Nhà thầu phụ phụ thuộc vào công ty khác sẽ ở vị thế bấp bênh — trung gian có thể bóp lợi nhuận, thay thế công nghệ hoặc tự đưa năng lực vào nội bộ.

3. Công nghệ có vận hành ổn định trên thực địa? Trình diễn là bước tốt, nhưng công nghệ phải được triển khai và chứng minh kết quả trong điều kiện khắc nghiệt nhất.

4. Kinh tế đơn vị có mở rộng được? Vốn đầu tư mạo hiểm có thể trợ cấp cho các đơn vị ban đầu, che giấu điểm yếu kinh tế. Sản xuất theo giá cố định sẽ phơi bày chi phí thực sự về nhân công, vật liệu, làm lại, rủi ro nhà cung cấp và vốn lưu động.

5. Bạn có đủ quỹ đạo (runway)? Công ty tốt có thể bị mắc kẹt bởi cấu trúc tồi — định giá quá cao để gọi vốn và quá vướng bận để sáp nhập, khiến tiến độ vận hành không đủ cứu vãn.

Nếu trả lời 4-5 câu "có", bạn đang ở vị thế tuyệt vời để mở rộng. 2-3 câu, bạn nên hành động quyết liệt ngay và có thể sáp nhập từ vị thế mạnh. Dưới 2 câu, bạn đang bán một câu chuyện — và thị trường sẽ sớm định giá lại câu chuyện đó.

Quy trình sản xuất công nghệ quốc phòng

Kết luận

Các nhà sáng lập dày dạn kinh nghiệm đã hiểu điều này. Họ nhận ra rằng cửa sổ hiện tại không phải là tối đa hóa định giá, mà là xây dựng thứ gì đó bền vững. Họ đang hành động trước khi thị trường ép buộc vấn đề.

Cuối cùng, nhiều startup công nghệ quốc phòng được VC hậu thuẫn hôm nay sẽ không biến mất hoàn toàn — chúng sẽ được tái cấp vốn, sáp nhập và hấp thụ vào một số ít công ty có quy mô đủ lớn. Bài học cho cộng đồng startup Việt Nam: định giá cao không quan trọng bằng giá trị bền vững — hãy ưu tiên xây dựng doanh thu thực, quan hệ khách hàng trực tiếp và đơn vị kinh tế lành mạnh trước khi tìm kiếm mức định giá khủng.