Định giá IPO của Anthropic hạ xuống 1,3 nghìn tỷ USD

Thương vụ IPO của Anthropic — có thể là đợt niêm yết đầu tiên của một nhà phát triển mô hình AI tiên phong — đang được định giá lại theo thời gian thực. Các nhà đầu tư tiềm năng hiện thảo luận mức định giá 1,2–1,3 nghìn tỷ USD, giảm so với mức 1,4–1,5 nghìn tỷ USD chỉ vài ngày trước đó và thấp hơn nhiều so với con số 2 nghìn tỷ USD được đưa ra hồi đầu tháng 10.

Thông tin do Bloomberg công bố hôm thứ Sáu. Trước đó một ngày, Wall Street Journal đưa tin ba nhà đầu tư tiềm năng lớn cho rằng đợt chào bán cần được định giá thấp hơn, trong đó một bên đề xuất mức gần 1 nghìn tỷ USD.

Định giá lao dốc qua ba nấc

Việc điều chỉnh diễn ra ngay sau cú lao dốc 6,4% của chỉ số Nasdaq 100 hôm thứ Năm, xóa sổ khoảng 2,3 nghìn tỷ USD vốn hóa thị trường — mức giảm trong một ngày lớn nhất trong lịch sử chỉ số này. Chỉ số biến động Cboe (VIX) cũng leo lên mức cao nhất kể từ tháng 4/2025.

Kỳ vọng định giá của Anthropic đã hạ theo ba bước:

• Đầu tháng 10: thảo luận chạm mức 2 nghìn tỷ USD.
• Sau buổi giới thiệu về kết quả tài chính: giảm về 1,4–1,5 nghìn tỷ USD.
• Sau phiên bán tháo hôm thứ Năm: về 1,2–1,3 nghìn tỷ USD.

Theo Bloomberg, các nhà đầu tư và ngân hàng vẫn đang hướng tới việc tiến hành chào bán chứ chưa từ bỏ lộ trình đề ra. Anthropic từ chối bình luận về các cuộc thảo luận định giá.

Doanh thu bùng nổ và bài toán vốn

Hồ sơ S-1 sửa đổi của công ty cho thấy cả quy mô cơ hội lẫn mức độ thâm dụng vốn:

• Doanh thu: 17 tỷ USD trong quý 3/2026, tăng 12 lần so với cùng kỳ năm trước. Doanh thu chín tháng đạt 33,24 tỷ USD. Quy đổi theo năm (run rate) khoảng 68 tỷ USD.
• Lỗ ròng: 23,3 tỷ USD trong quý 3; 104 tỷ USD cho chín tháng đầu năm. Hồ sơ cho thấy 90% khoản lỗ nửa đầu năm (72,4 tỷ USD trong tổng 80,5 tỷ USD) đến từ việc đánh giá lại giá trị hợp lý của trái phiếu chuyển đổi — chủ yếu từ Amazon — có giá trị ghi sổ tăng khi định giá của Anthropic tăng. Hiệu ứng kế toán này phần lớn sẽ biến mất sau IPO khi trái phiếu chuyển thành cổ phần.
• Hiệu quả vận hành: Quý 3 gần như hòa vốn (chi phí vận hành 17,5 tỷ USD so với doanh thu 17 tỷ USD). Quý 2 ghi nhận lợi nhuận vận hành khoảng 974 triệu USD. Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh dương 3,9 tỷ USD trong nửa đầu năm; các báo cáo cho thấy dòng tiền tự do đã dương trong quý 3. Biên lợi nhuận gộp khoảng 85%.
• Cam kết hạ tầng tính toán (compute): 895,4 tỷ USD trong các thỏa thuận mua và thuê, "phần lớn" dành cho compute và hạ tầng. Khoảng 447,5 tỷ USD đến hạn trước cuối năm 2030; khoảng 69,8 tỷ USD đến hạn trong 12 tháng sau ngày 30/9/2026. Nghĩa vụ ngắn hạn này gấp khoảng bốn lần doanh thu một quý hiện tại.

Chính các cam kết này lý giải vì sao Anthropic cần huy động vốn ở quy mô lớn. Thương vụ IPO do Goldman Sachs và Morgan Stanley dẫn đầu cùng 20 ngân hàng khác, nhằm huy động ít nhất ngang mức kỷ lục 86,2 tỷ USD của SpaceX. Cổ phiếu sẽ giao dịch trên Nasdaq với mã ANT.

METR: tốc độ cải thiện mô hình nhanh gấp đôi

Một đánh giá độc lập của Model Evaluation and Threat Research (METR), với "quyền truy cập chưa từng có vào dữ liệu nội bộ" trong khoảng 11 tuần (giữa tháng 8 đến cuối tháng 10), ước tính Anthropic đang cải thiện năng lực mô hình trên "các tác vụ được xác định rõ ràng" nhanh gấp khoảng hai lần so với một năm trước.

METR cho biết có thể "tự tin" loại trừ việc tăng trưởng compute là nguyên nhân, và phỏng đoán sự tăng tốc đến từ việc các hệ thống AI hỗ trợ phát triển những hệ thống AI mới hơn — động lực "closing the loop" (khép vòng lặp) mà Anthropic mô tả trong hồ sơ.

Các lưu ý là đáng kể. METR cho rằng sự tăng tốc có thể chỉ giới hạn ở những tác vụ chấm điểm tự động được, chứ không phải các tác vụ thực tế "lộn xộn". Kết quả cũng có thể phản ánh việc đánh giá thấp tiến bộ trước đó. Báo cáo cũng ghi nhận những bất đồng nội bộ và sự không chắc chắn trong nhóm METR. Anthropic không phản hồi yêu cầu bình luận về báo cáo này.

Đáng chú ý, CEO Dario Amodei từng công khai kêu gọi ngành "làm chậm tốc độ cải thiện năng lực của các mô hình AI" trong một bài luận ngày 12/9, cảnh báo rằng tự cải thiện đệ quy có thể "vượt khỏi khả năng hiểu và kiểm soát các hệ thống này của chúng ta". Amodei ủng hộ METR như một bên đánh giá độc lập phù hợp; Sam Altman của OpenAI cũng ủng hộ ý tưởng này.

Thời điểm IPO còn bỏ ngỏ

Reuters đưa tin roadshow dự kiến khởi động từ tuần 9/11, chốt giá vào tuần sau đó. Nhưng bốn người nắm rõ các cuộc thảo luận cho biết nhà đầu tư tiềm năng đang đặt dấu hỏi liệu Anthropic có thể theo đúng lộ trình đó hay không. Họ đang thúc đẩy một mức định giá hấp dẫn hơn và chờ đợi số liệu doanh thu tháng 10 — con số mà công ty để trống trong bản S-1 cập nhật.

Việc trì hoãn sẽ làm gia tăng lo ngại về sức khỏe hệ sinh thái AI, nhất là khi các đề xuất bỏ phiếu tại nhiều bang nhằm hạn chế phát triển trung tâm dữ liệu đã kết tinh thành sự phản đối chính trị với hạ tầng AI.

Theo Bloomberg, Microsoft đã siết chặt giám sát một số dự án trung tâm dữ liệu từ các nhà cung cấp neocloud gồm Nebius, IREN và Nscale; cả Nebius, IREN lẫn CoreWeave đều mất khoảng một nửa giá trị trong tháng qua. Hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) của CoreWeave và SpaceX chạm mức kỷ lục, hàm ý kỳ vọng vỡ nợ gia tăng.

Theo Truist Advisory Services, cổ phiếu công nghệ đã kém hiệu quả hơn S&P 500 tới 10,7% trong tháng qua — mức kém hiệu quả trong một tháng cực đoan nhất kể từ tháng 5/2002. Vanda Research cho biết hoạt động bán lẻ mạnh nhất kể từ đại dịch COVID-19.

Những gì còn chưa rõ

• Liệu Anthropic tiến hành với định giá 1,2–1,3 nghìn tỷ USD, tìm cách huy động ít hơn, hay hoãn sang sau Lễ Tạ ơn.
• Doanh thu tháng 10 — dữ liệu then chốt mà nhà đầu tư đang chờ.
• Bao nhiêu phần trong 895,4 tỷ USD cam kết là chắc chắn và bao nhiêu là tùy nghi, và liệu nhà đầu tư thị trường công có tài trợ cho kế hoạch vốn kéo dài đến năm 2045 hay không.
• Liệu sự tăng tốc "khép vòng lặp" mà METR quan sát có mở rộng sang năng lực rộng hơn hay chỉ nằm trong các tác vụ đo được bằng tiêu chuẩn.

Sự khác biệt giữa định giá lại và hoãn lại rất quan trọng. Nếu Anthropic niêm yết với "mức định giá có cơ sở vững hơn", đó sẽ là phép thử xem nhu cầu với các doanh nghiệp AI hàng đầu còn tồn tại qua một đợt điều chỉnh của ngành hay không. Còn hiện tại, công ty nói muốn làm chậm lại đang bị buộc phải tăng tốc bài thuyết trình với thị trường công.

Góc nhìn

Với các doanh nghiệp và kỹ sư Việt Nam, câu chuyện định giá của Anthropic là một lời nhắc về cấu trúc chi phí đằng sau những mô hình AI mà họ đang tích hợp vào sản phẩm. Con số gần 900 tỷ USD cam kết hạ tầng cho thấy năng lực mô hình gắn chặt với vốn đầu tư hạ tầng tính toán ở quy mô mà ít tổ chức nào theo nổi — nghĩa là giá API và điều kiện truy cập có thể biến động theo sức khỏe tài chính của nhà cung cấp.

Những đội đang xây dựng trên một mô hình duy nhất nên tính đến phương án dự phòng: trừu tượng hóa lớp gọi mô hình để có thể chuyển đổi nhà cung cấp, và theo dõi các chỉ báo thị trường của ngành AI thay vì chỉ nhìn vào thông số kỹ thuật. Khi các khoản cam kết hạ tầng kéo dài tới 2045 còn phụ thuộc vào dòng vốn công, rủi ro gián đoạn dịch vụ và thay đổi điều khoản là điều cần đưa vào kế hoạch kiến trúc, không chỉ vào bảng giá.